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美股牛市能繼續嗎?發出看漲信號

在經歷了2018年第四季度的低迷之后,美國股市在2019年頭幾個月強勁反彈。牛市能否持續還有待觀察,我們也無法對股市做出肯定的預測。然而,從全球宏觀角度來看,我們可以從信貸市場中預判股市走向。

當經濟面臨壓力時,其中一個跡象會先反映在信貸市場上,特別是高收益債市。一旦經濟下滑,高收益債券的信用利差就會擴大。

信貸市場走勢,很大程度上反映了全球投資者對不同資產類別的風險偏好水平。因為相較于股市,信貸市場更厭惡風險。當債券投資者不顧風險,躍躍欲試時,通常意味著股市也表現良好。相反,若投資者減少債券市場的風險敞口,則通常意味著股市走勢欠佳。

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衡量信貸市場與股票市場的關系

以下用量化系統來跟蹤信貸市場給出的信號,該系統通過創建衡量iShares iBoxx高收益公司債(HYG)與iShares 7-10年期美國債國ETF(IEF)的相對表現比率,來判斷股市走向。當這一比率上升時,意味著高收益債券的表現優于美國國債,因此風險偏好上升,信貸利差縮窄;反之意味著風險偏好減弱。根據該系統釋放的信號,我們可以在信貸環境利好時大量投資股票,在信貸市場發出預警時保守投資。

下圖顯示了該比率近幾個月的變化趨勢,以100天的移動平均線(黑色曲線)作為趨勢指標。當該比率高于移動平均線時,債券市場的風險偏好上升,反之下降。

股市前景

從最近幾個月的數據來看,由于利率下降,美國國債反彈,但信貸利差仍然相當穩定,iShares iBoxx 高收益公司債ETF創出新高。

自12月底美股觸底以來,信貸市場條件改善,也為美股提供了支撐,很好地體現了兩者的正相關性。

盡管過去幾周,有人擔心美債收益率曲線倒掛可能預示美國經濟放緩,甚至衰退,但其實這對信貸利差沒有太大影響。換句話說,信貸利差并不意味著中期會出現經濟衰退。

不僅信貸利差保持穩定,近期的經濟數據也顯示美國經濟在改善,這更預示著未來信貸市場將進一步走強。

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在信貸方面,全球和美國的投資級和高收益公司債券總回報率已回升至周期性高點。盡管信貸利差大幅收窄,但由于政府債券的強勁表現,它們還未完全收復第四季度的跌幅,但相對而言,已經出現了反彈。隨著未來6-12個月經濟繼續擴張,利差仍有進一步收窄的空間。因此,有分析師繼續建議增持公司債券和新興市場債券,但如果政府債券收益率上升,公司債和新興市場債券的絕對收益可能不會像預期的那樣顯著。

在這種情況下,期望信貸利差進一步收窄是有道理的,這可能大大利好美股。

所有市場都是相互關聯的,信貸市場的變化會對股市產生重大影響。截至發稿,信貸市場正向美股發出看漲信號。

編輯:會飛的魚

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