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宏觀固收周報:企業景氣度季節性回升,工業品價格持續回落

企業景氣度趨勢平穩,春節因素對近期經濟數據擾動明顯。3月數據顯示企業景氣度有所回升,主要由于春節因素退出,從趨勢看,企業景氣度繼續保持弱平穩狀態。春節因素是企業景氣度回升的主要因素。今年春節在2月中旬,導致2月經濟活動偏弱,拉低2月環比經濟數據的同時,推高了3月環比經濟數據。過去10年中,春節在2月中旬的年份,3月制造業PMI平均較2月高出1.3個百分點。如果將3月制造業PMI與1月份相比,小幅回升0.2個百分點,總體保持平穩態勢。審慎政策下內需延續回落態勢。

  實體經濟穩步放緩,工業品價格繼續下跌。高頻數據顯示實體經濟繼續呈現穩步放緩狀態。上周六大發電集團耗煤量同比下降0.7%,跌幅基本持平。而30個大中城市房地產銷售面積繼續同比大幅下跌。供需雙縮格局下,經濟繼續呈現態勢。而需求較供給更快速度的下滑意味著供需缺口的收窄,這推動工業品價格環比繼續下跌。通脹保持平穩,上周商務部食用農產品價格環比下跌1.0%,跌幅雖然有所收窄,但依然環比明顯下跌,因而通脹壓力有限。從趨勢看,在政策審慎環境下,需求將繼續呈現放緩態勢,供給缺口收窄的趨勢不會改變,因而工業品價格將繼續回落,企業盈利增速將繼續下降。

  年初以來流動性持續改善,但需警惕短期趨緊風險。年初以來流動性持續改善,7年質押式回購利率月均水平已經下降至16年末水平。在防風險作為三大攻堅戰之一的情況下,流動性難以過度寬松,難以回到2015-2016年水平。因而當前短端利率繼續下降空間不大。同時,考慮到年初以來寬松的流動性環境已經推動金融機構加杠桿,同時,外部利率上升而國內利率下降導致國內外利差大幅收窄,對匯率壓力可能逐步體現,這也將成為限制流動性繼續的因素之一。近兩周央行開始回籠流動性,通過公開市場操作回籠4800億元。未來幾周央行可能繼續通過逆回購到期來回籠流動性。如果央行持續回籠流動性,短端利率可能再度攀升。雖然長期趨勢看,基本面與流動性中樞水平利好債市,但需要警惕短期流動性趨緊對債市帶來的回撤風險。

  季末流動性略有趨緊,長端利率有所回調。本周在季末因素沖擊之下,R007較上周上升119個bps至4.19%。短端利率上升帶動長端利率有所回調,10年期國債和國開債收益率本周分別上漲4.3bps和0.4個bps至3.79%和4.65%。上周,不同行業及地區信用債:信用利差普遍收窄,本周收窄幅度較大的是建筑材料、環保、電子;利差收窄幅度較大的省份為云南和內蒙古。上周各類型債券凈融資額均下降,其中同業存單凈償還2410.7億元,融資額較上周環比減少3015.4億元。

  人民幣匯率繼續升值。本周人民幣兌美元即期匯率較上周升值507bps至6.2733,中間價匯率較上周升值391bps至6.2881。基本面并不支撐人民幣持續升值,預計人民幣繼續升值空間有限,利差收窄環境下下半年人民幣可能逐步積累貶值壓力。

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